近兩個月市場行情表現較好，多家百億私募產品凈值反彈幅度達到10%、20%，甚至30%，引發關注。市場人士指出，階段性反彈來自市場貝塔，長期還要看私募的主動管理能力。

實際上，近兩年明星私募在高位發的產品，不少凈值距離回本還很遠，投資者對百億私募在投資風格、回撤控制等方面爭議較大，質疑其是否還具備絕對收益能力。市場人士認為，私募產品貴在投資策略的多樣化與靈活性，當然私募有自己固守的能力圈和風格無可厚非，在他順風時能夠獲得好的收益，但需要重視風控策略，提升投資者體驗。

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市場風格回歸

部分百億私募凈值反彈強勁

近期，多家百億私募旗下產品，階段性凈值反彈強勢，格上數據顯示，近期反彈顯著的管理人比如景林資產反彈20%以上，主要來源于港股和中概股回暖；淡水泉、睿璞、漢和、泓澄等管理人也受益于大消費、金融地產、港股、互聯網等反彈，上漲10%左右。

“百億私募反彈主要是由于近期在防疫優化和地產維穩刺激下，滬深300和恒生指數等低估值權重股反彈較快，而這些正是百億私募配置的主要方向和領域。”睿億投資研究總監熊林說。

招商證券金融產品研究首席、研究咨詢部執行董事賈戎莉認為，近期市場大幅反彈之下，權益類產品凈值反彈凸顯其貝塔屬性，尤其是一些側重于港股配置或價值、藍籌風格的管理人，凈值反彈幅度尤為亮眼。“階段性的大幅反彈主要由基金投資風格與市場風格的匹配度決定，而長期的投資優勢仍然要回歸到基金經理的主動管理能力。”

雪球副總裁夏凡也指出，10月下旬以來，A股和港股出現了反彈，帶動諸多百億私募凈值也出現了一輪快速修復。隨著市場底部反彈的推進，部分行業和個股的反彈速度明顯較快，在短期快速修復之后，后續行情的演繹較大概率仍以結構性行情的方式進行，與之對應的就是私募管理人的表現會再次分化，短期內繼續整體大幅反彈的可能性已經比較有限。

高位發行產品仍大幅虧損

投資者質疑私募回撤控制能力

然而，記者發現，盡管短期凈值上漲明顯，但是部分百億私募近兩年在高位發的產品，凈值還在水位線以下，大批投資者仍然面臨大幅虧損。市場人士指出，如果私募產品向下回撤低于水位線，一般要翻倍的漲幅才能回本。

“今年很多私募都刷新了歷史最大回撤，對于客戶的持有體驗有比較大的沖擊。基金產品管理人還是要多關注宏觀、政策因素，控制產品的回撤。”格上財富金樟投資研究員謝詩琦說，今年極端的市場行情對于價值投資、精選個股的基金會比較吃虧。第一步要判斷管理人是否在極端行情和回撤壓力下風格漂移，從而導致基金進一步回撤或者錯過后續上漲行情。其次看反彈能力；超跌之后，當市場回暖，通過基金的反彈力度，判斷經理所選股票到底是被錯殺還是選錯，這是持有人更加需要關注的信息。

賈戎莉表示，大幅回撤對于私募基金長期業績的影響不容小覷，疊加業績報酬的高位提取，對投資者的實際回報更是影響重大。對于私募管理人而言，可以通過衍生品對沖、多資產配置、多策略組合、倉位管理、組合結構調整、估值水平考量、非線性工具使用等多種方式來控制組合波動、管理下行風險。對優秀的私募管理人而言，應做到風險收益的不斷優化，在獲取收益和控制風險方面取得平衡。

好買基金研究中心研究員劉澤龍也持類似觀點，回撤的控制上只能通過“平衡”來解決，倉位的平衡、行業配置的均衡、成長和價值風格的均衡，最終是希望實現風險和收益的平衡，因此要對特定管理人的風格有清晰的界定，在此基礎上進行均衡配置。

夏凡分析，部分在2021年配置股票類私募的投資者，在過去2年備受煎熬，背后的原因在于上一輪“核心資產”泡沫的破滅。但目前市場估值已經回到歷史低位，在國內疫情政策調整的背景下，明年有望開啟新周期，上市公司盈利開始修復是可以期待的，因此站在當前時點向后看，投資者不妨多給市場一些耐心和信心，堅持做難而正確的事，在長期往往有不錯的效果。

辯證看待私募固守風格和路徑

也要重視風控、改善投資者體驗

記者也了解到，這幾年市場對部分百億私募在投資上固守過往路徑，基金凈值波動巨大，規模大了以后是否還具有絕對收益能力，爭議較大。

私募排排網財富管理合伙人姚旭升認為，應該辯證看待固守投資風格的私募管理人，其優點是不存在風格漂移的問題，可以在市場風格匹配時，充分發揮自己能力圈內的優勢；缺點是在市場風格切換時，產品凈值容易造成回撤。關鍵是提前做好投資者適配性原則，幫助投資人匹配符合自己投資預期的產品。

另外，姚旭升也指出，當基金規模變大后，倉位也隨之變高，操作靈活性下降，其創造超額收益和控制回撤的能力都會明顯減弱；在極端行情里，很難及時降低倉位，只能被動接受回撤。因此有些管理人在達到一定規模后選擇封盤，保障投資人利益。“管理人應該把精力集中在投研上，不斷完善自己的投資策略，當符合能力圈的行情出現時，就能更好地獲取超額收益，同時也要重視風控策略，降低下跌行情中的回撤幅度，提升投資體驗。”

劉澤龍表示，投資人要對于不同投資風格建立較為清晰的收益特征預期，風格本身并無優劣之分，核心還是在于是否具備配置價值。另外，私募規模大了，投資范圍本身是收窄的，這無疑會壓制收益的概率分布。多數優秀的私募管理人的方法和體系本身已經是較為成熟了，大的修正本身意義并不大，更多的工作可能是不斷地提高自身的能力圈，更高效地尋找到更好的投資機會。

謝詩琦也指出，從投資風格來看，每個投資策略都有不適應的市場環境，隨市場風格漂移投資策略很容易造成磨損。短期可能因為持倉飄移到某個板塊而業績領先，也有可能因為風格漂移，但是該板塊行情剛結束，而基金經理未能抓住下一個熱門板塊而業績落后。“所以大規模的管理人一方面應該與時俱進，拓展自己的能力圈；同時加強投研團隊的磨合，使得組合結構的調整能夠跟上市場的節奏。”

對此市場人士提出建議，賈戎莉表示，對于大體量的私募管理人而言，隨著規模的擴張，其投資策略的多元化、投資標的的豐富度、投研IT的儲備投入對于產品業績的影響日益重要。“大規模并不必然意味著失去投資上的靈活性。縱觀海外成熟市場的頭部管理人，其規模擴張的同時，伴隨著自身投資策略、投資市場、投資標的、投研團隊等方面的拓展迭代，形成‘投研-策略-業績-規模’的良性循環。”

熊林也說，作為私募管理人，一方面要不斷隨著宏觀和產業變遷去調整自身對市場、行業、上市公司的觀點判斷；另一方面，市場的交易主體也在不斷的變化，機構化、國際化和程序化交易等對市場風格造成一定的影響，自身的投資管理風格也要跟隨市場交易對手的變化而演進。“我們比較認同私募應該追求絕對收益的理念，畢竟如果是跟隨市場波動，或者做成主題性基金，其實對于投資來說去配置公募或者ETF等被動指數基金也可以滿足需求，私募管理人對于投資人來說，其意義在于風險可控的情況下獲取絕對收益。”

切莫高位追明星私募產品

買私募也講究資產配置、關注團隊能力

另外，在高位一窩蜂買明星私募的產品，是這幾年市場中普遍存在的問題，對此一些市場人士提出建議。

“只看產品規模與歷史業績選基金，是比較容易犯的錯誤。A股市場的風格經常切換，當市場行情符合基金經理策略時，就容易做出好業績，等投資者發現某支基金業績很好再去追隨，很有可能買在高點。一旦遭遇風格切換，就要承受很大的回撤壓力。”姚旭升說。

謝詩琦表示，對于投資人來說，一方面需要匹配自身的風險承受能力和管理人的投資策略；同時不要在風格高點去追明星產品，比如不要在20年底、21年初核心資產、消費風格的高點去追高大消費型的管理人；不要再21年底去追高新能源的基金，這樣容易造成高位買入后持續浮虧，影響自身的持有體驗。

從資產配置角度看，夏凡說，對于一些新入市的投資者來說，建議多從自身投資需求、風險偏好等角度思考如何投資，先確定好自己的大類資產配置比例，再到具體產品的選擇和挑選，這樣往往可以把投資組合的整體風險控制在一個相對合理的范圍內。同時在具體標的上也應適當分散，全倉押注某個時期的“明星”產品的行為，往往也并不可取。

賈戎莉認為，投資者在購買私募產品時，應首先考量自身的風險偏好、投資期限等要素，確定投資目標，在此基礎上通過各類投資策略的配置來豐富收益來源、管理組合風險。尤其在產品優選的層面，應選擇投資經驗豐富、投資理念成熟、長期風險調整收益突出、策略邏輯完整、投研風控嚴謹、并不斷拓展優化的管理人。

另外，逆勢布局也很重要。劉澤龍說，比較重要的有兩點：第一，不要在市場過熱的階段進場，在市場有配置價值時持續定投，即使短期忍受一些回撤；第二，選擇“靠譜”的管理人，如果無此識別能力，可以選擇專業的機構協助篩選。

熊林建議，一是盡量逆勢選擇布局，尤其是不要在市場明顯存在泡沫和情緒高漲的時候進入市場；二是選擇風控和回撤控制較好、復合收益率相對良好的私募管理人；三是注意不要跟風購買私募，要看管理人的團隊及管理能力是否大于管理規模，特別是規模快速增長的管理人尤其要注意。“對于投資人來說應該選擇風險偏好相匹配的管理人，這樣大家對波動和期望回報能夠相對一致。”(中國基金報)

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