來源：中信證券研究

文｜姜婭 劉濟瑋 謝聰

(資料圖片)

8月現(xiàn)制飲品行業(yè)受第三方外賣平臺補貼退坡影響，全國奶茶、咖啡門店擴張速度環(huán)比有所放緩。開店方面，茶飲開店分化顯著，古茗、霸王茶姬的開店數(shù)量保持領先，蜜雪冰城開店速度明顯放緩；咖啡滲透率持續(xù)提升，瑞幸、庫迪、幸運咖開店數(shù)量較快，星巴克門店數(shù)維持緩慢增長態(tài)勢。店效方面，頭部品牌店效增速普遍放緩，10~20元中端價格帶各品牌店效同比增速均落于10%~ 20%區(qū)間，但內(nèi)部存在一定分化。投資策略：部分投資者擔憂行業(yè)明年高基數(shù)下的表現(xiàn)，我們認為具備產(chǎn)品創(chuàng)新、線下引流能力的頭部品牌有望穿越周期，同時積極關注海外市場可能增長的品牌。

▍大盤：大盤供給增速放緩。

根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年8月全國奶茶門店總數(shù)為51.8萬家/環(huán)比+0.2萬家，全國咖啡門店總數(shù)19.0萬家/環(huán)比+0.4萬家。我們分析，外賣補貼力度環(huán)比7月邊際減弱、呈退坡趨勢，同期各大品牌的門店擴張速度同步放緩。

▍開店：茶飲開店分化顯著，咖啡滲透率持續(xù)提升。

茶飲細分中，中、高端賽道頭部品牌古茗、霸王茶姬的開店數(shù)量保持領先優(yōu)勢，低端賽道頭部品牌蜜雪冰城為保護現(xiàn)有門店銷售，開店速度較此前明顯放緩。咖啡細分中，行業(yè)滲透率持續(xù)快速提升，瑞幸、庫迪、幸運咖開店數(shù)量較快，星巴克門店數(shù)維持緩慢增長態(tài)勢。

▍店效：品牌店效增速邊際放緩。

根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，頭部品牌受第三方平臺的外賣補貼退坡影響，8月店效增速普遍承壓放緩，10~20元中端價格帶各品牌店效同比增速均落于10%~20%區(qū)間，但內(nèi)部存在一定分化；而高端價格帶品牌參與補貼活動的程度較為有限，霸王茶姬延續(xù)此前不參與外賣價格戰(zhàn)的策略，疊加去年高基數(shù)，店效表現(xiàn)顯著弱于行業(yè)平均。

▍風險因素：

消費者支出謹慎，行業(yè)需求不及預期；相關服務業(yè)刺激政策落地效果不及預期；行業(yè)競爭加劇，再次引起“價格戰(zhàn)”的風險；食品安全問題；加盟商管理不當導致負面輿情的風險。

▍投資策略。

本輪由外賣補貼驅動的現(xiàn)制飲品高景氣帶動行業(yè)供給再度擴張，同時部分投資者已將視角前移至2026年，擔憂高基數(shù)下品牌同店表現(xiàn)承壓。我們認為，從2025年維度看，在缺乏類似補貼刺激的情況下，多數(shù)品牌難以避免同店壓力。但頭部企業(yè)仍可通過產(chǎn)品創(chuàng)新與線下流量運營實現(xiàn)對沖，例如古茗推出咖啡與早餐品類、蜜雪通過青提新品與線下私域引流等；部分品牌亦具備海外市場拓展的增量空間。從長期來看，我們判斷真正的受益者仍將是具備門店運營、產(chǎn)品研發(fā)及供應鏈管理等綜合能力的頭部品牌。隨著補貼退坡，中小品牌及個體商戶或將因需求回落與供給過剩而陷入錯配，我們預計高概率迎來新一輪出清，頭部企業(yè)有望進一步擴大份額領先，享受行業(yè)的長周期增長紅利。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2025年9月23日發(fā)布的《社會服務行業(yè)現(xiàn)制飲品月度跟蹤專題—8月現(xiàn)制飲品：景氣邊際放緩，頭部表現(xiàn)仍優(yōu)》報告，具體分析內(nèi)容（包括相關風險提示等）請詳見報告。

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